前言

        2006年7月，国家发改委、建设部颁布了《建设项目经济评价方法与参数第三版》（下称第三版），原1993年颁布的《建设项目经济评价方法与参数第二版》（下称第二版）停止使用。新的建设项目经济评价方法融合了现代财务管理理论，相比第二版有多处重大改动。其中对于财务效益与费用的估算，第三版规定：财务效益和费用估算应遵循“有无对比”的原则，正确识别和估算“有项目”和“无项目”状态的财务效益和费用。第三版把建设项目财务效益与费用的估算统一到“有无对比”的原则上来，有利于保持方法和理论体系的一致性。

        电信投资项目都是在原有网络基础上进行建设的，因而也应采用“有无对比”的原则进行效益和费用的识别与计算。但是由于种种原因，“有无对比法”在电信投资项目财务评价中的应用并不广泛。如何做好电信项目效益与费用的“有无对比”分析工作，还需要不断探索和完善，同时，对于“有无对比”的方法及其相关概念还需要认真思考，以正确指导财务评价工作。

1 计算增量数据，据此进行投资决策

        投资项目的财务评价包含投资决策和融资决策两个互相联系的方面。投资决策是对项目盈利能力的分析和判断，电信企业进行长期投资的目的是为了创造更多的公司价值。投资决策本质上是在分析判断投资项目为公司所带来的净现金流量现值是否大于项目投资，其基本原则是“增量决策”。采用“有无对比法”进行增量现金流量的分析。

        “有无对比”是计算电信投资项目增量数据的方法。以电信企业“有项目”状态下的相关数据与“无项目”状态下的数据相减，得到增量数据。这个增量数据序列，反映的是项目投资为企业产生的效果。根据增量数据进行有关财务指标的分析和计算，据以作出投资决策。

        “无项目”状态是指不对该项目进行投资时，在计算期内，与项目有关的资产、费用与收益的预计发展情况；“有项目”状态是指对该项目进行投资后，在计算期内，资产、费用与收益的预计情况。“有无对比”的差额部分，即增量现金流量，才是由于项目的建设增加的效益和费用。“有无对比”求出项目的增量效益，排除了项目实施以前各种条件的影响，突出了项目活动的效果。

        采用“有无对比”方法，是为了识别那些真正应该算作项目效益的部分，即增量效益，排除那些由于其他原因产生的效益，同时找出与增量效益相对应的增量费用，只有这样才能真正体现项目投资的净效益。

        反映投资项目现金流量的数据有以下5种，它们的作用不同，不可混淆。

        a） “现状”数据。是指项目实施前企业的现金流量状况数据，又称为“原有”数据。

        b） “无项目”数据。是指在不实施项目的情况下，计算期内各年企业的现金流量可能的变化趋势，经过预测得到的现金流量的有关数据。

        c） “有项目”数据。是指在实施项目的情况下，计算期内各年企业的现金流量可能的变化趋势，经过预测得到的现金流量的有关数据。

        d） 新增数据。指计算期内各年“有项目”数据减去“现状”数据得到的差额。一般只估算新增投资。

        e） 增量数据。是指“有项目”数据与“无项目”数据的差额，即通过“有无对比”得到的数据。

        对电信投资项目的决策来说，大多数电信项目是直接扩大业务规模而进行的网络建设，在这种情况下可以直接估算增量数据，而不再单独估算无项目数据。也就是说，对现有成熟业务进行投资建设的项目，往往可以直接估算增量数据。但是，当新项目（尤其是新业务、新技术项目）与公司现有业务间存在关联影响（如相互替代、竞争等）时，就需要分别分析“有项目”数据及“无项目”数据，进而计算增量数据。

        以3G项目的财务评价“有无对比”分析为例。3G启动后，“无项目”的状态即是其他企业开展3G服务而我们继续以2G网络维持运营。可以预计，在3G业务进入快速发展阶段后，公司现有的部分存量移动用户将会不断流失，因此，“无项目”状态下今后公司的用户和收入将呈现不断下降的趋势。通过“有无对比”得到的3G项目的增量数据中，将含有“避免用户流失、保持现有收入”的效果。但是，只有在2G/3G交替过渡的时期内才能进行这样的“有无对比”分析，当3G成为主流业务和主流技术，2G在技术上和经济上已经变为不可行时，应使“无项目”状态下2G的运营适时终止，其后各年的现金流量视为零。

        第二个例子是某电信企业的光缆自动监测项目。“无项目”时，需要靠人工进行光缆故障的监测和定位，故障恢复时间相对较长，而较长的光缆故障将给企业造成较大的收入损失；项目实施后，故障恢复时间大幅度降低，还可以降低一定的人工成本。因此，本项目的增量数据中，将包含收入损失的减少和人工成本的降低两方面的效果。由这些例子可以看到，只有采用“有无对比”进行效益和费用的识别及计算，才能够最准确地反映项目的效果。

2 项目分析范围的界定

        电信项目财务评价的“有无对比”分析，应充分考虑电信网络建设与发展的特点，明确项目与企业的关系，按照项目的财务主体、市场目标和建设项目在全网中的作用，合理界定项目现金流量分析的范围，正确识别项目的现金流量，避免误算、漏算或重复计算。一般有以下几种情况。

        a） 项目的建设只是局部性的，项目的现金流量可以与原有企业完全分开。在进行盈利能力分析时,可以仅在项目范围内独立地对其现金流量进行识别。

        b） 项目的建设虽然只是局部性的, 但它对企业的其他业务、基础设施、成本费用和产品（或服务）等的现金流量存在部分关联影响。此时，不能仅仅在项目的范围内对其现金流量进行识别，有必要根据项目的影响范围，按照费用与效益计算口径一致的原则，合理界定财务评价分析范围。这种情况下，项目财务评价分析范围一般小于企业的范围而大于项目的建设范围。

        c） 项目的建设涉及企业多个环节的配套扩容，影响到企业总体现金流量的变化，这种情况下应将企业整体作为项目现金流量的识别范围。

        通信业务的全程全网特征以及网络各环节的不同组网原则和发展策略，造成了网络匹配状态的动态变化，从而使电信建设项目现金流量的识别变得复杂化。在电信网络中，新建一个项目或对网络中局部环节进行技术改造或增容，其影响的范围有时不限于项目本身，而与其他更多网络环节间存在关联影响。在这种情况下，对项目现金流量的识别不能局限于项目内，而应该从企业整体的角度、从更多的网络环节甚至在全网的范围内进行，按照效益与费用计算口径一致的原则，确定项目财务分析范围。但是，在不影响项目评价结论的前提下，可根据项目所处的地域范围、网络环节等，合理缩小分析范围，简化项目现金流量识别与计算工作。

        “无项目”与“有项目”现金流量的计算范围、计算期应保持一致，以具有可比性。为使计算期保持一致，应以“有项目”的计算期为基准，对“无项目”的计算期进行调整。

        一般应通过设想追加投资（局部更新或全部更新）来维持“无项目”时的生产经营，延长其寿命期到与“有项目”的计算期相同，并在计算期末将固定资产余值回收。

        通过追加投资延长“无项目”的寿命期在技术上不可行或经济上明显不合理时，应使“无项目”的运营适时终止，其后各年的现金流量视为零。

3 “有无对比”备选方案对比

        在“有无对比”分析中，“有项目”状态是比较易于理解和把握的。而“无项目”状态是指不对该项目进行投资时，在计算期内与项目有关的资产、费用与收益的预计发展情况。“无项目”数据应该是体现企业不实施项目情况下，未来发展趋势的数据序列。正确理解“无项目”的概念，要注意以下两个方面。

3.1 注意区分“有无对比”不是“前后对比”

        “有无对比”不同于“建项目前”与“建项目后”两种情况的比较。建项目前（即现状）只能说明建设前一时点企业的效益与费用，而无项目反映的是企业不进行项目建设的情况下，现金流量可能发生的变化是序列数值。与建设前相比，“无项目”的效益与费用可能增加，可能减少，也可能保持不变。“前后对比”与“有无对比”的结果完全不同，“前后对比”是将建设前的一时点的数值与建设后的数值序列进行对比，可能导致错误的结论。

3.2 “有无对比”不是不同备选方案之间的对比

        当企业进行投资决策时，往往对建设项目提出两个或两个以上的方案进行比较，其本质是对各个方案建设以后的现金流量进行对比，选择一个现金流量较为理想的方案作为拟建方案。而“有无对比”法是将优选的拟建方案与企业不进行建设来比较。因此不应将备选方案之间的比选与拟建项目的“有无对比”混为一谈。

        另外，在“有无对比”分析时，“无项目”的情况下，项目所利用的企业原有资产和资源可能会有不同的用途，不能按照某种特例去考虑“无项目”收益。因为这个特例无形中是企业的另一种决策方案，这样就把“有无对比”变成方案对比了。

        比如：某项目需要使用现有的传输网资源，在“无项目”的情况下，这些被使用的传输资源中有机会用于对外出租并获得出租收入。如果按照这些传输资源100%出租来计算“无项目”收益，那么这样做出来的“有无对比”实际上变成了拟建方案与“原有资源全部出租”方案的差额现金流量计算，变成了方案比较。

4 关于“沉没成本”和“机会成本”

        电信项目一般都是在原有网络的基础上投资建设的，项目效益的发挥，一般都会在不同程度上利用了原有网络资产和资源。拟建电信项目与原有网络存在着既相互依存又相互独立的关系，项目投产后获得的效益是企业原有资产和建设项目共同发挥作用的结果。因此，如何对项目占用的原有电信资源及资产计价，成为电信项目现金流量分析必须关注的问题。这里涉及到两个基本概念，即“沉没成本”和“机会成本”，需要正确理解。

4.1 “沉没成本”体现了投资决策的观念

        对于过去投资所发生的费用，是过去投资决策的结果。这些费用已经无法收回，不会影响现在和未来投资方案的取舍。这些历史成本应作为“沉没成本”处理，不应纳入拟建项目的投资决策分析范围内。电信企业经常会在以往所预留的发展设施的基础上进行扩建，过去建设时已考虑到现在扩建的需要，如以往建设的机房预留了今后新增设备安装的面积，传输网考虑了一定的发展预留等等。这些历史投资都应作为沉没费用处理，不计入拟建项目新增投资中。

        “沉没成本”的概念，体现的是“面向未来”的决策观念。以往的投资费用已经发生了，无法取消或减少，即无法收回。这里，“无法收回”是指投资过程不可逆，已经无法改变了，而不是单指“投资失败了，无法回收投资，投资回收期大于计算期”。当前的决策无须为以往的决策买单，无论以往的投资是成功还是失败，当前的投资决策都只遵循增量决策的原则，判断新建投资项目能否为公司带来价值增长。已经发生过的投资不应计算到当前项目的投资费用中，否则，企业将丧失投资机会。

        例如，对于一个亏损的企业，如果一个投资项目通过增量分析可以为企业增加价值，则该投资项目可以考虑实施，项目实施后企业至少可以减少亏损。至于如何能够扭亏为盈，则属于“需要多大的增量才能带动存量”的问题了。

        “沉没成本”是一种决策观念。在项目财务评价中不需要计算“沉没成本”，也不能把沉没成本计入项目投资。如果被拟建项目所利用的原有设施在“无项目”的情况下还有其他用途及收益，则应在“无项目”收益的识别和计算中考虑。

4.2 “机会成本”是一种决策的方法

        “机会成本”是经济学中的一个概念，其含义是：当我们把一种资源用于一种用途时，就放弃了其他用途，所放弃的用途就是把资源用于本用途的机会成本。“机会成本”是作出一项决策时所放弃的其他可供选择的最好用途。在作出任何决策时，都要使收益大于或者至少等于“机会成本”，这样，企业就可以实现经济利润最大化。同样，在投资项目决策时，也要选择机会成本最小的投资项目，这意味着，我们选择了价值最大的投资方案。

        因此，“机会成本”这个概念，实质上是我们在决策时应遵循的一种理念和方法。机会成本并不等于实际成本，它不是作出某项选择时实际支付的费用或损失，而是一种观念上的费用或损失。“机会成本”是在我们进行比较和选择时才使用的一个概念，不能把它等同于实际成本。

        在对拟建项目进行财务评价时，实际上要分析计算的是“无项目”收益，而不是所谓的“机会成本”。在财务评价分析范围内，有些电信投资项目在“无项目”时，原有资产是能够给企业带来一定收益的。比如，项目所安装的通信设备需要占用原有的局房资源，如果这些局房资源已经（或者预计可以）出租给别的企业使用，那么，在“无项目”时，企业将有局房出租收入。通过“有无对比”，即“有项目”收入减“无项目”收入，在项目的增量数据中体现为企业损失了局房出租收入。此时可以说，企业的局房出租损失，是项目的一项“机会成本”。再比如：某项目需要使用现有的传输网资源，在“无项目”的情况下，这些被使用的传输资源中有一定比例本来能够用于对外出租并获得出租收入，这也是“无项目”收益的一种。

        需要注意的是，分析“无项目”收益时，应按照原有资产预计能够实现的、正常水平的收入来计算，不能够按某种发生概率较低的特例进行分析（按特例分析则变成了方案比较）。仍以上面的传输网资源为例，由于电信企业均开展有租线类业务，因此，如果某项目建成后需要使用现有的传输网资源，则在“无项目”时，这些被使用的传输资源中有一定比例本来能够用于对外出租并获得出租收入，在计算“无项目”收入时，应根据用于租线业务的传输资源占比并结合租线业务资费标准进行分析和估算，这是能够实现的、正常水平的出租收入。但是，不能把该项目所使用的所有传输资源均计算出租收入，因为电信企业的传输资源全部出租的可能性通常是不存在的。电信网络资源大比例用于出租，或许要等到虚拟电信运营商充分发展的时代到来以后。

        投资项目涉及的另外一种“机会成本”是原有资产的变现价值。项目投资可能动用的企业原有资产，其变现价值应视为投资的一项现金流出。具有社会通用用途的资产较易于变卖出去以取得现金收入，如营业场所、基站站址等。但是，一般的通信网络设施具有很强的专用性，不同电信企业之间即便是资产置换也是很少发生的，电信资产变现并不容易实现。因此，电信投资项目的“无项目”收益分析中，一般情况下不需要考虑原有资产变现价值。

        “沉没成本”和“机会成本”的概念比较容易被误解。比如，业内有一种进行“收入再分配”的方法，其思想是把预留资源和富余资源认为是“机会成本”，对预留资源“按建设时的实际价值计入项目投资”，富余资源“按市场价值计入项目投资”。这就是概念混淆的样本之一。即使把这种“原有资产价值计入项目投资”的做法解释为“资产变现”也是不现实的，因为原有资产并不具备全部变现的可能性，还是应该纳入“无项目”收益进行分析。

5 结束语

        “有无对比”分析是投资项目效益与费用识别的基本原则，电信项目的财务评价也应逐步统一到“有无对比”的原则上来。新方法的推行，需要与电信企业投资项目管理体制、运营数据统计口径等相关方面相互融合和互相推动。这个目标的实现，需要多方面的共同努力，积极探讨，引起重视，逐步推进。

        另外需要补充说明的是，作好决策也是需要相应的资源和成本投入的。有些纯粹费用类的项目，如局房、办公用房，甚至包括管道等基础设施，这些投资项目在技术方案合理的前提下实质上是以“费用最低”为目标的。对于这类项目，不需要（也往往无法）进行“有无对比”分析及相关财务指标的计算，对此可以按照方案比较的有关方法，选取最小费用（TCO）的方案来实施。如果无论项目性质和规模大小，所有的项目都进行效益和费用估算以及财务评价指标的计算，这样的财务指标计算的泛滥，最终有可能造成财务评价工作的形式化和“示意”化。

参 考 文献

1    建设项目财务评价方法与参数第三版. 北京：中国计划出版社，2006

2    罗伯特.C.希金斯. 财务管理分析第6版. 北京大学出版社，2003