中国电信(0728)公告已与中国联通(0762)就以438亿元人民币收购后者CDMA业务签订详细协议。另外，中国电信集团将以662亿元人民币为代价向联通母公司收购CDMA网络，之后将通过优惠协议将网络出租给中国电信。根据中国电信管理层提供的最新消息，我们将该股08年和09年利润预测分别下调5%和13%，以反映收购带来的较高利息成本。

虽然我们预计该股现金流折现估值将提高5%至7.10港币，但是我们认为将目标价格定为1.7倍的账面价格较为合理(上市以来的平均估值为1.4倍)。因此，我们将中国电信的目标价格从6.80港币下调至5.20港币(昨收4.17元)，相当于14倍的远期市盈率。我们对中国电信维持优于大市评级。

CDMA网络租赁费用下调

在与母公司签订的租赁协议中，08-10年中国电信的CDMA网络租赁费为各年CDMA服务收入的28%，低于当前中国联通与其母公司协定的31%。2008年和09年没有最低年度租赁费，2010年最低年度租赁费为09年度租赁费总额的90%。我们预计此项协议每年将为上市公司节约10亿元人民币左右，相当于每年利润的2.5-3%。母公司向中国电信授予购买CDMA网络的选择权，价格不会高于考虑到上市公司支付的租赁费后中电信集团可收回8%投资回报率的水平。我们认为上市公司在2010年末以前不会行使购买选择权。

中国电信目标通过现有品牌(针对企业客户的「商务领航」和针对消费者的「我的e家」)的杠杆作用促进CDMA业务渗透率的提高。管理层的目标是在三年内拥有1亿CDMA客户，市场份额达到15%。同时，公司计划提高平均每客户每月收入(07年每月为59元人民币)，增值服务占到35%。公司的目标并非不切实际，我们维持2011年末CDMA客户6,400万的预测。

中国电信在内地市场发行企业债，募集500亿元人民币资金，用于支付收购所需要的费用。我们预计公司的净负债率将从07年的37%提高至40%左右。管理层认为公司的财务状况稳健，在A股市场上市近期内似乎没有必要。公司相信能够从战略合作伙伴手中进一步获得资金，不过公司在年底前可能不会对此做出决定。