中国联通(600050)CDMA用户出售给中国电信点评：

1、从总体看，我们认为中国联通将CDMA用户出售给中国电信以及之后与中国网通的合并对公司短期盈利构成轻微利好。因此，我们将09年(合并后实体)盈利预测上调8%至每股收益：0.793人民币。但是考虑到网通盈利质量较弱，我们仍然维持联通红筹股目标价20.00港币不变，相当于18倍09年市盈率。由于我们认为与网通的合并很可能要经历一段苦痛的历程，而且可能阻碍公司在市场中的竞争力。

2、A股公司对红筹公司的持股比例将被摊薄至33.6%。与网通的合并将使直接股东——联通BVI 对红筹公司的此持股比例由71.2%降至40.9%，从而将在上交所上市的A股公司的应占权益摊薄至33.6%。但是，由于A股公司为红筹公司的实际控制人，因此前者将继续对红筹公司并表。我们预计A股公司盈利将与红筹公司一起得到提升。但是，我们不认为目前对红筹公司的溢价水平俱备可持续性，因此维持A股目标价不变。

3、以438亿人民币价格出售CDMA用户。联通公告将4,300万CDMA用户以438亿人民币的价格出售给中国电信，根据现金流折现法得出的估值，我们认为该价格比较合理。母公司中国联通集团也同时公告，将C 网以662亿人民币的价格出售给中国电信集团，考虑到CDMA整体业务(红筹公司负责提供的服务，外加母公司承担的未向上市公司出租的过剩网络容量带来的折旧及财务费用)在投入商业运营6年后仍录得亏损，我们认为该价格非常昂贵。

4、售C网不会对红筹公司产生影响。以1：1.508的比例与网通换股合并。联通红筹公司公告，出售CDMA用户后公司将按照每股网通股发行1.508股新股的比例完成与网通的换股合并。这将使公司股本扩大至100亿股。换股比例相当于网通5月23日停牌前一交易日收盘价溢价3%。网通的基本面较差，因此与中国电信停牌前13.7倍09年预测市盈率相比，16.6倍的市盈率显得有失公允。

此外，如果网通股东不同意与联通合并，网通并没有后备方案。