公司前三季度业绩平稳增长3.85%，净利润增长28.46%。2008年1-9月，公司持续经营业务收入保持稳定增长，实现营业收入人民币536.7亿元，同比增长3.85%，净利润41.12亿元，同比增长28.46%；其中第三季度营收177.36亿元，同比增长1.85%，实现净利润14.9亿元，同比下降20.5%。2008年1-9月基本每股收益为0.194元，每股净资产2.7元，净资产收益率7.2%。

上年同期由于韩国SK电讯株式会社（“SKT”）可转换债券公允价值变动亏损5.69亿元，剔除该因素后比较，2008年前三季度归属于母公司股东的净利润及基本每股收益分别增长15.6%。

持续经营业务前三季度业绩增长20.7%，但受行业重组影响第三季度业绩下降42.3%。公司前三季度GSM移动通信业务服务收入为494.8亿元，比上年同期增3.7%，长途、数据及互联网业务服务收入为41.5亿元，比上年同期增长5.2%。持续经营业务的EBITDA为231.7亿元。EBITDA率为43.2%。

前三季度持续经营业务净利润54.41亿元，同比增长20.7%。但第三季度持续经营业务净利润15.86亿元，同比下降42.3%，归属母公司股东净利润为14.89亿元，同比下降20.5%。我们认为，这主要是由于第三季度公司主要精力在忙重组事宜，新用户拓展业务放缓所致。

公司前三季度累计移动用户市场份额趋降至21.5%。受行业重组影响，前三季度移动用户市场份额趋降，但我们认为重组结束后这一趋势将改变。公司前三季度平均每月每用户通话分钟数（MOU）为247.3分钟，平均每月每户收入（ARPU）为42.8元。预付费的低端用户多是MOU值和ARPU值趋降的原因。

关于CDMA业务出售进展。CDMA业务出售已于2008年10月1日完成。10月1日起，中国电信成为CDMA业务的法定拥有人，与CDMA业务有关的一切权益、责任及债务将由中电信承担。联通红筹公司、联通运营公司及中国电信将继续彼此合作，完成有关程序及采取一切有关行动使CDMA业务能按照CDMA业务出售协议的条款于2008年10月1日后60日内被交割予中国电信。联通红筹公司于2008年10月4日收到中国电信以现金支付的首期对价人民币306.6亿元，为总对价的70%。根据本公司于2008年7月28日发布的关于出售CDMA业务及终止关联交易协议的公告所披露，根据中国会计准则，CDMA业务出售交易的预计税前收益约为人民币379.3亿元。

新联通业绩增长驱动因素。我们认为，合并网通后的新联通未来业绩增长的驱动因素在于：1）新用户的持续增长，包括原网通的小灵通用户转网至联通G网；2）新联通的固网业务中的宽带与互联网业务增长潜力巨大；3）新联通移动业务与固网业务规模相对接近，易于形成协同效应，实现业务捆绑协同发展。

估值与预测

基于上述新联通业绩驱动增长因素考虑，我们合并联通G网移动业务与原网通固网业务为新联通进行估值与盈利预测。因目前新联通没有明确的W网建网投资计划，此处预测中暂没考虑W网的资本开支及其折旧摊销，是按照新联通可持续经营业务进行业绩预测。我们的结果是，预计新联通08、09年EPS为0.265元、0.31元，对应当前估值18倍和15.5倍。维持“增持”评级。