中国网通将于本周二（3月25日）公布去年业绩，券商预计，由于受移动替代影响，中国网通的固网业务持续受压, 不包括非现金的初装费在内，中国网通2007财年经常性业务纯利预计较上年的105.5亿元减少3.1－11.5%，至93.36－102.26亿元。

一、业绩将表现平平

花旗表示，固话持续受手机替代影响，预测去年计入初装费盈利下跌15.5%, 至109.47亿元 撇除初装费收入，预计盈利跌11%,至93.83亿元。 市场焦点仍然放在电信业重组，但相信对中国网通而言，前景仍然不明朗，因为中国网通与中国联通若落实合并尚需待股东通过，而两者合并潜在带来协同效益及提升两公司股东利益仍然不明朗。

摩根士丹利称，对于固网商中国网通而言，相信宽带及企业数据服务是其唯一收入增长动力，以抵销固网业务收入下跌的影响，预计中国网通去年收入下跌2.7%, 至845.42亿元。 虽然收入预计下跌，但在成本控制下，EBITDA利润率可望保持稳定，网通去年EBITDA利润率为52.5%。 摩根大通估计，中国网通去年话音业务ARPU下跌5.3%至44.9元，宽带ARPU则上升1.0%至67元。

美林表示，自去年推出单向收费以及下半年起取消漫游费用，在移动资费不断下调的情况下，固网营运商客户持续流失，今年状况将会进一步恶化。 美林预测，中国网通去年撇除初装费纯利倒退6.5%至98.89亿元，EBITDA利润率为48.9%。

道琼斯调查的10位分析师预计，不包括非现金的初装费在内，中国网通2007财年经常性业务纯利预计较上年的105.5亿元减少8%，至97.0亿元，分析师预计，中国网通2007财年业绩结果将表现平平，重组消息将是影响该股表现的更重要因素。

瑞士信贷表示，中国网通将公布疲软的2007财年业绩，来自移动运营商的激烈竞争、手机单行收费的实行，以及行业重组的推迟，均导致中国网通成长低迷，维持中性评级，目标价26.00元。

中银国际预计，中国网通2007财年净收入同比下降0.3%至96亿元，每股收益1.433元。

二、缺乏新的增长点

招商证券的报告称，由于受到移动替代固话趋势影响，同时未能发掘新的增长点，网通经营业绩逐步下滑，收入利润双降。行业重组未有定论，且发挥合并效用需有天时、地利、人和，不确定性较大。结合国际同类公司估值水平，15倍市盈率水平是合理的，12个月预测目标价25.25港元，给予“中性”评级。

由2007年8月开始，固话用户数步入负增长时代，而移动用户绝对增长与同比增长率都稳步提升。网通面临严峻挑战 网通是从2007年7月开始出现本地电话用户数负增长，从开始的7月流失6万户，到12月更是创出流失253万户的单月纪录，2008年1月份减少76.43万户，2月份减少45.02万户，网通本地电话用户总数为1.096亿户，比2006年底的11493万户，大幅流失533万户。

尽管中国网通为改变颓势，全面展开反击，在传统固网业务，宽带业务，增值业务，ICT业务等等方面，公司采取了一系列反击策略，并对经营起到一定程度的推动，但可惜回天乏术，没有看到足以力挽狂澜的有效措施。而由于传统的固定电话和宽带业务仍是收入主要来源，增长型业务由于规模相对较小，对业绩影响不大。

在2006年，中国网通销售收入同比下降0.36％，经营性净利润同比下降了约15％。预期2007年至2009年经营性利润将继续下滑，资本回报率指标也难以幸免。总资产回报率和净资产收益率自2004年呈双降走势。经营利润率由2004年起呈稳步下滑趋势，在不考虑重组的前提下，没有依据认为此趋势会终止，相反该趋势会更加恶化。税后利润由2004年的19.4％下滑至2006年的16.9％，这种趋势仍将继续。资本回报率指标也难以幸免，总资产回报率和净资产收益率自2004年来，呈双降走势，预测公司在未来3年，此趋势难以被扭转。

另外，中国网通在2006年和2007年均有重大特殊事项，因此业绩和经营数据的连续可比性也会受到一定影响：2006年，中国网通出售所持亚洲网通（ANC Group）100%股权，售价1.6884亿美元，网通根据此次出售的影响对2005年数据进行了追溯重报；2007年2月底，中国网通全资子公司中国网通（集团）有限公司向中国网通的最终控股公司中国网通集团出售了中国网通在广东和上海的分公司，售价为35亿元。

2008年1月，四家股东将持有合计中国网通1.48 亿普通股按23.97 元每股价格转让给西班牙电信。股份交割完毕后，西班牙电信持约已发行股本总额的7.22%。西班牙电信还会后续进一步增持网通股份。西班牙电信增持网通，固然有看好中国电信市场的一面，但国有小股东进一步减持可能与重组集中谈判筹码有所相关。

三、电信重组应是利好

招商证券指出，电信重组方案对网通应是利好，但由于中移动的实力远超对手无法动摇，合并后的网通发挥协同效用需假以时日，预计近期内影响不大。

中银国际的报告指出，即便中央政府发放区域牌照，中国网通也很难通过自身达到进军移动业务的野心，与中国联通的合并或许是最有效的解决方案，但是中国联通与负债累累而且成长前景有限的网通合并的理由何在？

中银国际认为，中国网通在谈判中没有回旋的余地以及公司不断恶化的业务基本面，公司在与联通就合并事宜的谈判中处于不利的位置。这意味着，为了获得联通少数股东的支持，合并的相关条款会更有利于联通。中国联通集团及中国网通集团将对合并提案进行投票表决，但是双方是否应该参与投票仍值得置疑。

中银国际强调，合并本身可能对合并后的新公司产生负面影响。从经营角度来看，每个省内将会有两家完整的公司合并 ，相反中国电信只会在31 个省内吸收联通的一项小规模业务，尘埃落定可能需要几年的时间。考虑到02 年的重组，此次重组尘埃落定可能需要几年的时间。

中银国际表示，重组对合并后集团的经营和财务业绩的影响仍有待观察，但是股东将承担这一风险。中国网通07 和08 年的盈利预测分别下调约1%和3.5%，该股的股价应该较中国电信折让10-20%，目标价由最初的17.7 元上调至23.8元。

招商证券也认为，由于全球各大通信服务商的经营状况差异较大，市盈率水平分布区间也较广，全球与网通市值最接近的20家上市公司平均市盈率为25倍。中国网通经营业绩逐步衰退，未能发掘新的增长点，经营保守，15倍市盈率水平是合理的，其12个月预测目标价25.25港元，给予“中性”评级。