股市又一次给投资者展示了它的残酷。市场期待已久的电信重组方案在6月3日浮出水面之后，故事的主角中国联通(600050)却在复牌当日成为了一个类似于中国石油(601857)的“绞肉机”。6月3日联通A股仍以涨停板开盘，不过随即就出现巨额抛盘，股价继而上演了滑翔好戏，收盘跌1.54%，成交量近百亿，换手8.81%，截止6月17日收盘，中国联通较6月3日的涨停板价跌幅已达36%。

未来基本面不明朗诱使基金出逃

从资金运作角度监测，从公开的topview数据来看，在电信重组消息漫天飞舞、重组后竞争格局预测层出不穷的时候，主流资金稳步地增持了中国联通A股，4月22日至5月23日，A字席位（营业部,即散户或游资）净卖出1.74亿元，而G字头席位（基金专用席）的净买入高达19.79亿元；而复牌之后，6月3日至6月13日，A字席位净买入10.22亿元，而G字头席位净卖出达到了22.6亿元。上述数据显示出基金在联通公布重组方案后出货的态度依然而决然，而这主要是因为中国联通未来不确定的基本面。

不对称行业管制：弱者趋强，强者趋稳
 
　　通信运营行业作为关乎国计民生的基础行业，兼具服务性和内需性，在过去50年中，行业总收入持续稳健增长，年增长率基本都高于国内当年GDP的增长水平。预计08-12 年国内通信运营行业收入仍将保持约11%的年增长率。但本次电信业重组后，国内的通信运营商家数将有2家变成3家，行业竞争将加大。不过，如果竞争过于激烈，管理层表示不排除采取不对称管制的措施，整体上，通信运营行业，“弱者趋强，强者趋稳”是大势所趋。
 
　　联通：弱弱联合，战胜强者？
 
　　从国内企业大型并购重组的历史来看，尚没有弱弱联合，战胜强者的案例。另外，虽然中国联通有望拿到产业链最为成熟的WCDMA牌照，但良好的发展机遇不仅仅属于中国联通，谁能抓住自身特点顺势而上，谁就能在未来的电信运营行业的竞争中占据优势。
 
　　影响盈利预测的因素上，联通C网网络资产和业务售予中国电信的几个分别为662亿元和438亿元，其中C网业务售价折合单位用户价值约1000元，这略低于市场预期，同时，如果中国联通中报业绩低于预期1%，其C网业务的售价将同比降低1%。另外，由于近年来固网运营商面临越来越大的挑战，中国网通的净利润增长已停滞不前，因此简单合并后的新联通总体业绩增速会从当前的20％以上下降到5％左右，会严重影响新联通的估值水平。如不考虑出售C网的收益，预计新联通（H股）08-10年的EPS分别为0.86元、0.90元和0.96元，对应联通A股的EPS为0.28元、0.30元和0.32元。以6月10日联通A股7.21元的收盘价计算，其08年、09年的动态市盈率分别为25倍和24倍，考虑到其短期业绩的不确定性，给予中国联通A股短期“中性”， 中长期“谨慎增持”的投资评级。
 
　　启示：央企重组概念股，先知先觉，提前布局
 
　　今年央企整合是比较明确的投资主题之一，而本次通信重组方案推出后市场的反应给未来该概念股板块的操作做出了示范。重组相关企业的重组方案公布后，首先具体实施过程就存在时间上的不确定性，这本身就是一种风险，另外，因为从企业发展的角度，整合之后，重组各方在员工、企业文化、用户资源、影响渠道等方面都需要较长时间的磨合，未来何时能实现“1+1＞2”的协同效应，效果如何，都需要长时间的观察。因此，今年对央企整合概念个股的投资，需要投资者先知先觉，提前布局，而重组方案浮出水面之后，如果短期内重组进程不确定性较大，且对公司竞争力的提升作用并不明显的情况下，可果断获利了结。