受益电信重组通 讯设备块均跑赢大盘

08年上半年A股市场回调40%，而通讯设备行业受到电信重组预期实现的支撑，表现较稳定，整体略跑赢大盘：①中兴通讯作为未来受益于重组和3G发牌带来的电信投资恢复性增长最直接、确定性最高的上市公司，上半年表现一枝独秀，跑赢大盘约40%；②光纤缆行业随需求持续受FTTH带动，但价格由于运营商集采而持续下滑，使得股价表现稍好于大盘；③辅助通讯设备厂商表现也略好于大盘，其中武汉凡谷和中创信测表现稍好。H股市场好于A股，回调20%左右，中兴通讯同样跑赢大盘40%左右；中通服受益于中通建收购和电信重组，跑赢大盘20%。

国际市场看，海外通讯设备厂商股价表现同样受中国电信重组预期的支撑，5-6月表现较好；但接近上半年末，市场出于对这些厂商二季度业绩的担心使估值明显回调。其中，①综合设备厂商持续受到较强的竞争压力，近些年进行了较多收购兼并（如阿尔卡特收购朗讯、诺基亚西门子合并等），整合过程复杂，跑输大盘；②专业设备厂商相对弹性较强，但最终结果与大盘差异不大；③光纤缆板块大部分厂商来自日本，光纤缆只占其业务较少部分，而占比较高的电缆部分面临成本上升，宏观经济变化以及日元升值带来的出口下降等因素导致该板块表现不佳，跑输大市。

从国际经验来看，市场均给予通讯和软件板块较高的估值溢价；而从国内代表企业的历史估值情况看，目前比较合理，但距04年和05年市场低迷情况下的低估值，仍有一定下行空间，不排除随着大市变化，估值中枢再度下移的可能，提醒投资者注意。其中，中兴港股的估值吸引力较大。

通讯设备板块估值分析

历史上海外通讯板块与大盘一直存在溢价，尤其在互联网泡沫前过高的股价，和泡沫破裂后较低的盈利状况，使得溢价过大，没有太多参考意义。从05年后逐渐回落到比较正常的范围，其中在次贷危机爆发后回落至对大盘（道琼斯工业指数）30-40%的溢价水平，但较06年初15%左右的水平仍有一定下行空间。

由于A股和H股行业指数相关信息质量较差，我们以有代表性的个股中兴通讯为例分析。静态来看，中兴A股目前市盈率在20-30倍市盈率之间，与04年-05年市场低迷时期估值水平差不多，而与02年-03年业绩快速增长期10-20倍的市盈率相比略高，且对沪深300的溢价逐渐走高到接近100%，不过长期看公司估值溢价会随着业绩增长而逐步下降。

H股来看，中兴通讯动态市盈率07年3季度以来保持在15-20倍小范围区间内波动，与公司04年H股上市后20-30倍的市盈率相比较低；从对大盘的溢价表现来看，目前处于平均50-100%区间的低端，具有一定的估值吸引力。

重点覆盖上市公司中报预览

通讯设备行业上半年由于运营商刚刚开始重组，投资较少，使得行业内大部分企业业绩增速不快，甚至部分企业业绩出现下滑：

预计业绩同比增长超过50%的包括：中天科技、烽火通信和波导股份，其中波导主要是去年同期大幅亏损，本年收缩经营亏损收窄。

预计业绩同比增长30~40%的主要包括：武汉凡谷。

预计业绩同比增长10~30%的主要有：中兴通讯、中创信测、亨通光电和中通服。

预计业绩出现同比下滑的包括：华胜天成、南京熊猫、ST 大唐和动力源。其中需要特别说明的是华胜天成，去年同期短期投资基金收益较大，而今年行情变化导致亏损，使得业绩同比大幅下滑；但仅看经营净利，同比增速有望达到40%以上。

下半年通讯设备投资策略——事件与业绩并重

总体上看，得益于电信重组和3G发牌带来的电信投资恢复性增长，通讯设备行业将进入一段景气周期，行业内上市公司业绩得到持续支撑；在行业整体利好因素的推动下，通讯设备板块在2008年有机会跑赢大盘。

在08年下半年投资中，我们建议投资者关注两个问题：行业利好事件的时点及业绩落实的进度。我们认为在2008年年报前该板块将主要受行业利好事件的影响，而接近年底时较好的年报预期将对该板块相关公司股价表现形成支撑。

从各子板块的表现看，我们仍强调，①中兴通讯仍是最直接受益的通讯设备行业上市公司；②辅助设备厂商中的龙头武汉凡谷在重组和3G投资中间接受益，业绩增长较明确；而其他配套厂商更适宜波段操作；③通讯工程及服务厂商中，中通服虽明确受益于重组和3G发牌带来的电信投资增长，但市场份额上升空间有限，且估值相对到位；④光纤缆厂商受到FTTH和“光进铜退”推动更大，但我们和市场担心毛利率有所下滑，其中亨通光电光棒业务进展略有延迟，中天科技深海光缆业务值得期待。