华为07年实际销售额为125.6亿美元，首次超过北电跻身全球五强，不过华为总裁新近再次提出“冬天”的预警，在行业里引起不少反响。对中兴和华为来讲，海外市场仍然存在发展空间，尤其是新兴市场的增长还在持续，而中国大陆未来2-3年的电信设备投资开支的增长将给中兴和华为带来结构性增长机遇。

07年中兴的总资产规模相当于华为的51%，销售相当于华为的38%，净利润相当于华为的30%。两个公司营业收入的差异在06年最大，达2.9倍；净利润也是06年差异最大，达5.2倍。我们认为这种收入规模上的差距将难以继续拉大。

杜邦分析部分揭示了战略上的差异，两个公司的ROE水平在过去的5年呈现和缓下滑趋势，但分析起来，中兴是一种更为平均的态势，净利率和资产周转率都维持了比较平稳的状态。而华为似乎在采用一种更为激进的扩张策略，净利率从2003年的14%急剧缩减到2007年的5%。

电信业重组对设备商带来的商机逐渐显现，尤其是新电信的CDMA未来3年投资将超过800亿，另外新联通GSM网络的升级也会加快，对中兴通讯来说都是积极因素。在年初所做的预测基础上，我们调增了对未来2-3年电信设备投资规模的预测。维持对中兴通讯的增持评级，6个月内的目标价格为60元/股，对应2009年的预期市盈率为32倍。由于08上半年国内CAPEX投资延后，我们预测08上半年公司收入同比增幅可能维持在30%左右，而收入同比增幅约15%-20%。

盈利预测

中国大陆的电信设备投资规模超过了我们在年初的预期，尤其是新电信的CDMA投资预算，另外新联通GSM网络的升级也会加快。对中兴通讯来说是积极因素。我们维持对中兴通讯的增持评级，6个月内的目标价格为60元，对应2009年的预期市盈率为32倍。

风险提示

主要的风险在于随着海外销售规模扩张，坏帐损失与汇兑损益的规模或许扩大。