NTT Docomo 3G发展历程--作为日本最大的移动运营商，2001年公司在全球第一家推出3G服务，并于业务开通2.5年实现网络99%人口覆盖，公司3G用户数量在网络完成人口覆盖后增长至总用户的24%，目前达到82%。8年来公司3G网络的资本支出基本为3G业务推出前2G网络总投资的80%。推出3G业务的6年间，公司移动用户的整体ARPU值持续下降，年降幅约为4.6%。就净利润增长而言，推出3G业务的第2、3、4年为公司净利润增长的高峰，分别比2000年增长62%、87%和52%。

KDDI 3G发展历程--日本第二大移动运营商KDDI于2002年4月推出基于CDMA2000 1x技术的3G服务，由于网络升级成本相对较低，业务推出后9个月公司就完成了90%的人口覆盖，通过提供有版权的音乐下载、GPS、小额付费等创新业务，公司3G业务推出第1年客户数量就达到移动用户总数的48%。CDMA2000 1x技术、业务相对成熟，KDDI的技术领先优势保持了将近3年，伴随手机功能、内容及应用、计费机制的创新，KDDI新增用户市场占有率一路领先，新增市场占有率由26%提升至50%。由于新增用户增长和整体ARPU值下降幅度较小，公司盈利水平实现大幅提升，03-07年公司净利润比开始开通3G业务的2002年分别增长了95%、249%、232%、225%和279%。

中国联通资本支出急剧增长--电信重组后中国移动通信运营主体增加至3家，运营商在资费、网络质量、新业务领域的竞争继续升级，中国联通必需增加资本支出以完善升级网络。按照规划，2008-2010年3年公司合计资本支出将达到1472.5亿元，新增投资将达到公司2007年固定资产原值和净值的67%和148%。假设1472.5亿元资本支出中80%为通信设备并以7年折旧，剩余20%固定资产以20年折旧，折旧期从第2年起计，我们预计公司09、10年的新增折旧费用将达到58.7亿元和120.8亿元。

盈利预测和估值建议--中国移动通信业相对GDP水平处于相对超前状态，未来整体增长将基本同步于GDP增长率，而联通G网收入07年及08年上半年的增长率仅为5.3%和4.8%。假设09年、10年公司每年发展1500万ARPU值为70元的相对高端用户，每年的移动业务增量约为71亿元，相对新增折旧，公司09、10年净利润将出现负增长。预计联通持续经营业务08、09年EPS为0.227和0.178元。参照EV/EBITDA估值联通A股的价值区域为3.90-4.44元（不考虑A股对港股的溢价）。我们维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。